【EPCP扑克】商业模式是马，管理层是骑师：英伟达与苹果的护城河不是同一种东西

摘要

——段永平昨天刷到一条今日资本徐新的视频：“我在良品铺子学到一个词，叫——绽放。良品铺子搞了一个‘掌柜承包责任制’：店长要竞选上岗，业绩超过基准，提成给到27%，而且上不封顶。我们拿100个店长做试点，跑了一年：没承包的老店，同比只涨5%；承包了的店，同比涨了26%。中间这21个点，就是‘把人当老板用’换来的。”

“也许可以给个未必合适的比喻，商业模式像马，管理层加企业文化像骑师，经营结果就是比赛结果。不过企业经营不像赛马那么短时间而已……‘护城河’是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。企业文化是‘护城河’的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业，可以有个很宽的‘护城河’。”

——段永平

一、核心观点速览

二、从良品铺子的“掌柜承包制”说起

昨天刷到一条今日资本徐新的视频：“我在良品铺子学到一个词，叫——绽放。良品铺子搞了一个‘掌柜承包责任制’：店长要竞选上岗，业绩超过基准，提成给到27%，而且上不封顶。我们拿100个店长做试点，跑了一年：没承包的老店，同比只涨5%；承包了的店，同比涨了26%。中间这21个点，就是‘把人当老板用’换来的。”

这段话作为管理技巧或运营方法没有问题，而且都是很好的管理技巧与运营方法。

但切换到投资视角，投资需要先看生意更底层的、结构性的、系统性的护城河，或者说长期竞争优势。这个优势能够长达5年、10年、20年保持住产品与竞争对手之间的差别，让他们赶不上你。

区别在于：能力需要每年重新赢一次，赢了才能继续留在牌桌上；而护城河是管理层平庸很多年也还在的东西，比如可口可乐、茅台、五粮液的品牌心智。

三、段永平对“本分”的四层理解

具体到公司上：

“把事情做对”本身不是护城河。持续不断地把事情做对，有可能沉淀成某种护城河——品牌心智、平台/网络效应、规模效应、迁移成本、IP版权/特许经营权中的一种或多种。

但“有可能”的意思就是，也有可能永远都不会沉淀为护城河。很多行业天然就没有，比如MCN机构、电影公司。

四、零食行业：沙中盖房的结构性弊端

零食行业就是一个典型例子。当年的三只松鼠也好，良品铺子也罢，无一例外，都没有护城河。

因为零食本身就是一个相对同质化的行业。如果你能穿越时空回到10年前，在零食行业不应该创业去做三只松鼠或者良品铺子，应该去做赵一鸣零食或者零食很忙——要在渠道端构建护城河，而不是品牌端。不是所有行业做品牌都是对的。

三只松鼠或者良品铺子无论执行多么努力、运营多么高效、管理水平多好，都无法改变零食相对同质化的结构性弊端。这种弊端就是沙中盖房——生意本身没有稳固的结构性差异化，所有收益靠持续拼命运营维持，风一来就容易垮。

五、英伟达与2011年的苹果：护城河不是同一种东西

最近讨论英伟达的人很多，一部分人类比2011年失去乔布斯的苹果：乔布斯走了，库克接手，苹果后来涨了十几倍，所以黄仁勋走了，英伟达也没事。

我认为这个类比不成立，因为两家公司的护城河不是同一种东西。

2011年的苹果：造钟人已经把“对的事情”做完了

库克接手后，要做的是“把事情做对”：管好供应链，按节奏出新品，做微创新即可，别把乔布斯留下的东西搞坏。库克恰好是全世界最擅长这件事的人。

这就是护城河——管理层平庸很多年也还在的东西。 何况库克一点也不平庸。

今天的英伟达：马好不好，很大程度取决于骑师每一圈怎么骑

英伟达的现状跟2011年的苹果不一样：

关于第三点，Anthropic的招股书里写得很清楚，它把英伟达、AMD、亚马逊、谷歌四家的芯片当成一个可以互相替换的算力池来用；路演视频里还说，让Mythos去适配AMD的芯片，大约三天就跑通了。

当然，“跑通”不等于中小模型公司、应用公司能够“跑通”，“跑通”也不等于“好用”，“好用”也不等于足够具有“性价比”，足够具有“性价比”也不等于没有学习成本。

六、为什么黄仁勋想卖芯片给中国

很多人不能理解为什么老黄经常游说中美政府，想把芯片卖给中国。这是很好理解的。

他是通用计算芯片（GPU）提供商，最乐于看见的就是下游模型公司、AI应用公司的繁荣。越分散，对英伟达越好；越集中，如果token消耗全都集中到Anthropic、OpenAI、谷歌Gemini、Meta、Grok上，那么他们早晚都会去做自己的推理芯片，逐渐替换掉英伟达的芯片。

Anthropic能做到的事情，其他几家也会在一两年后做到，技术总是流动的，因为人才在流动。

只有中国的开源模型生态发展起来了，开源模型跟闭源模型的智能能力相差不大，那些利用开源模型做产品、做应用的公司才能跟闭源模型的产品竞争。他们没有实力做芯片，他们会拥抱英伟达。

用开头的比喻来说：

七、短期财报与长期判断

我不是说英伟达明天就不行了。

芯片的研发周期很长，未来两三年的产品路线图早就定好了，GPU现在仍然供不应求，短期的财报大概率还是好看的。有评论说得对，CUDA没有消失，全球建算力中心的浪潮也不会马上停下来。

但投资看的不是未来两三个季度，而是未来五年、十年、二十年。

我猜，未来几个季度，在当前算力依然供不应求的背景下，英伟达的财报还会很好看。那个时候就会有很多只关注财报的人跳出来说：“看吧，英伟达的护城河很强，有没有老黄都一样。”

投资就是如此，证明一件事情是很漫长的。

八、谷歌搜索的启示：既没有证明，也没有证伪

2022年11月OpenAI推出ChatGPT到现在4年了，谷歌搜索会如何得到证明了吗？

答案是没有，既没有证明，也没有证伪。但是股价起起伏伏，时而说它“不行了”，时而说它“又行了”。这样对着财报去修正自己的看法，你是跑不过机构的。

小马哥在28周年发言里有一句很有意思的话：

“很多核心业务有险可守，开始大家以为AI对搜索影响很大，又觉得Google好像顶得住；到今年再看，浪真的已经杀过来。其他行业，内容产业也许觉得安全，但从今天的分享能看到浪越来越近。”

你该不会觉得你比小马哥对搜索引擎行业更懂吧？

这就是很多人对科技行业认知的误区。你信不信谷歌管理层目前对AI到底会把搜索影响到什么程度都没有最终的答案。他们能做的，就是尽可能不受到财务决策的影响，面向用户去做改进。

但这件事情很难。幸亏谷歌的两位创始人还拥有超过50%的投票权，他们不怕财报数字不好看被董事会撤掉，他们是敢做狠决策的。

九、英伟达33年历史中的关键决策

补充一个同样厉害的决策：想收购Arm（400亿美金），但最后失败。它原本想补CPU短板，但被监管否决了。从今天看，这笔收购要是成了，英伟达的护城河会更深。

ChatGPT曝光后的这4年，黄仁勋带领英伟达做的事情

你会发现，英伟达总是能快速适应客户新的需求，提供匹配的产品解决方案，从万亿参数大模型到Agent智能体等等。

十、技术前瞻性的价值：苹果iPhone Duo的启示

你知道今年苹果推出的iPhone Duo，立项是在什么时候吗？2020年。库克亚洲之行看到三星折叠在中国国内的热度，拍板要干，6年后才拿出成品。

AI现在发展得如火如荼，每一年都有新场景、新变化。一位有技术前瞻性的CEO跟对技术钝感的CEO，最后给公司带来的价值是完全不一样的：一个错误的决策会削弱自己的领先优势，一个正确的决策则会扩大。

十一、泡泡玛特：运营能力不是护城河

很多人都说“运营能力”是泡泡玛特的护城河，这肯定也是不对的。

“运营能力”强是竞争优势。沉淀为一个个被人喜欢的IP，多个IP组成系统，共同抵抗潮玩的周期性，这才是泡泡玛特有可能构建的一条护城河。

之所以说“有可能”，是因为它还在路上。

常见问题（FAQ）

Q1：为什么管理能力不是护城河？
A：能力需要每年重新赢一次，而护城河是管理层平庸很多年也还在的东西。

Q2：三只松鼠、良品铺子为什么没有护城河？
A：零食行业相对同质化，缺乏结构性差异化，收益靠持续拼命运营维持，风一来就容易垮。

Q3：为什么英伟达与2011年苹果的类比不成立？
A：苹果的护城河是品牌心智与iOS生态锁定，客户是分散消费者；英伟达客户是少数巨头，每代芯片都要重新赢，CUDA迁移成本也正被AI拆解。

Q4：英伟达最核心的护城河是什么？
A：CUDA软件生态与开发者迁移成本，这是2006年All in CUDA沉淀下来的。

Q5：为什么黄仁勋想卖芯片给中国？
A：下游越分散，对英伟达越有利；若需求集中在少数会自研芯片的巨头，他们早晚会替换掉英伟达。

Q6：泡泡玛特的护城河是什么？
A：品牌、IP用户喜爱度、IP孵化系统的规模效率、供应链与核心门店位置，而非单纯的运营能力。

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