【EPCP扑克】Arca首席投资官反驳Vitalik：ETH“价值存储”论述跑偏了，2000亿美元市值缺乏收入支撑

加密投资机构Arca首席投资官Jeff Dorman在Unchained周四的直播节目中直言，以太坊联合创始人Vitalik Buterin为ETH辩护的“价值存储”论述“完全是跑偏了”。

一、核心观点速览

二、Vitalik的论述：为什么ETH更适合“价值存储”

Buterin在11月8日的一则X长文中提出了这套逻辑：相比作为“燃烧手续费的代币”，ETH更适合被定位为价值存储。

所谓“燃烧代币”角色与EIP-1559绑定——这项随2021年8月以太坊伦敦升级落地的费用机制，会销毁每笔交易的base fee。

Buterin写道，若以最大化销毁为目标，“将要求以太坊和ETH以极难与去中心化和抗捕获性兼容的方式运转”。

三、Dorman的反驳：价值存储是“货币主张”

Dorman反驳称，价值存储本身就是一种“主张自己是货币”的说法，而ETH“在以太坊网络之外没有任何用途”。

在他看来，Buterin的论证若要成立，就必须同时主张“其他所有区块链都会消失”。

他并不否认Buterin所强调的去中心化原则应当成为以太坊的愿景，但认为仅凭哲学立论“又只是那种memetic social value”——这是他用来形容代币价格中“酷炫成分”的说法。

四、算账：600万美元月收入与2000亿美元的“hopium”

Dorman引用数据网站DefiLlama指出，以太坊“过去30天只做了600万美元的收入”。Unchained核查其以太坊数据也显示，截至周四约为620万美元。

他给出一个宽松口径的测算：

他还引用估算称，约2亿个以太坊钱包平均各持有0.1枚ETH用于支付gas费，这部分价值约400亿美元。

加上前述收入估值，他总共只能为ETH的大约2460亿美元市值找到约450亿至500亿美元的支撑，剩下约2000亿美元“纯粹是社会价值或者hopium”。

据CoinGecko数据，ETH周五报价约1930美元，总市值约2360亿美元。

五、“唯一成功的L1是Hyperliquid在做的事”

Dorman称，“唯一成功的Layer 1”就是Hyperliquid正在做的事，并点出这家交易平台自有区块链、自营交易所与稳定币分发的组合。

反观以太坊，Uniswap这类应用和Circle这类发行方把收入留在了自己手里。

他提出一个尖锐的假设：

如果以太坊真的相信“这些应用如此离不开你”，那就应该“向它们征税”，然后看看到底有多少应用愿意留下来交税，而不是转投更便宜的区块链。

他没有给出具体税率，但表示“这个数字得相当高”。

六、Dorman也留了余地

不过Dorman也留了余地：“以太坊有一天可能价值10万亿美元。”

七、观察：这场争论的三个层次

常见问题（FAQ）

Q1：Vitalik的核心观点是什么？
A：ETH更适合被定位为价值存储，而非“燃烧手续费的代币”；若以最大化销毁为目标，将要求以太坊以极难与去中心化和抗捕获性兼容的方式运转。

Q2：Dorman为什么反对？
A：他认为价值存储本质是“货币主张”，而ETH在以太坊网络之外没有用途；该论证若要成立，需同时主张其他所有区块链都会消失。

Q3：以太坊的收入数据是多少？
A：DefiLlama显示过去30天约600万美元，Unchained核查截至周四约620万美元。

Q4：Dorman如何测算ETH估值？
A：即便按月收入1000万美元、年化1.2亿美元、20倍估值，对应市值约20亿美元；加上gas费钱包价值约400亿美元，合计约450亿至500亿美元支撑，剩余约2000亿美元缺乏收入支撑。

Q5：Dorman认为哪个L1最成功？
A：Hyperliquid，其组合包括自有区块链、自营交易所与稳定币分发。

Q6：Dorman对以太坊的长期判断是什么？
A：他留有余地，称“以太坊有一天可能价值10万亿美元”。

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