【EPCP扑克】AI算力竞赛升级为全球资本战：4890亿美元债务压顶，美银喊话“做空AI债券”

AI算力竞赛已经跨越芯片与技术的边界，演变成一场席卷全球信用市场的资本战争。过去，谷歌、微软、亚马逊等云大厂是市场公认的“现金奶牛”，庞大的经营性现金流足以覆盖所有资本开支。然而，当AI基建的资金需求呈指数级上涨，债务融资已从补充工具变成支撑算力扩张的主引擎。

Alphabet首发“袋鼠债”：上市以来首次季度自由现金流转负

8月17日，Alphabet筹备发行首笔澳元债券，计划募资约50亿澳元（约36亿美元），覆盖3年至20年四种期限。这是云大厂首次进入澳洲债市，也是该国近十年来规模最大的外资企业债项目之一。

这并非孤立动作。2026年至今，Alphabet已先后发行250亿美元债、5,765亿日元债，甚至在英国市场发售了罕见的100年超长期债券，叠加约850亿美元股权融资，年内筹资规模已超千亿美元。

这家曾经手握千亿现金、几乎不靠债务扩张的科技巨头，为何突然在全球债市四处出击？答案在财报里。今年第二季度，Alphabet单季度自由现金流为 -59亿美元，是其上市以来首次出现季度自由现金流转负。与此同时，公司将全年资本支出指引大幅上调至1,950亿至2,050亿美元，较2022年增长了近六倍。

全球AI相关债务已达4890亿美元

Alphabet的发债并非个例。8月，AI相关融资需求推动美国投资级企业债券单月供给量达1,452亿美元，一举打破2020年8月的纪录。野村证券数据显示，今年以来美国企业债总供给同比增长61%，AI与数据中心相关的债券及贷款发行规模已达到过去十年年均水平的12倍。

据高盛测算，截至目前，全球AI相关债务规模已达4,890亿美元。与之对应的是，微软、亚马逊、Alphabet、Meta四大云厂商年内资本支出总额高达3,440亿美元，相当于美国GDP的1.1%。

资金缺口仍在扩大。摩根士丹利指出，到2028年，全球数据中心建设累计投资需求将达2.9万亿美元，而云大厂自身经营现金流仅能覆盖约1.4万亿美元，存在1.5万亿美元的资金缺口。

美银喊话“做空AI债券”：久期供给冲击全球流动性

美银证券首席投资策略师Michael Hartnett提出：投资者的最优对冲策略是做空AI相关债券。逻辑直指供需失衡与现金流恶化的双重压力——持续的债券发行将不断压低存量债券价格，风险收益比可能比做空高波动的AI股票更优。

更深远的影响是对宏观流动性的挤压。据美银与达拉斯联储测算，今年AI投资级债券供给量超过3,000亿美元，相当于向利率市场注入了约3,600亿美元的10年期国债久期当量，占到美国国债年度久期供给的约八分之一。

这直接挤压了国债市场的资金。8月18日，美国30年期国债收益率一度触及5.33%，创2007年以来新高；10年期国债收益率盘中逼近4.75%，触及2025年1月以来高点。

算力的故事依然性感，债务的扩张仍在继续。天量的AI债务能否被未来的盈利兑现消化，供给洪流是否将引发流动性紧缩，终将成为检验这轮AI资本开支周期可持续性的关键变量。当科技巨头的发债规模大到足以影响国债收益率时，这场盛宴的成本就不再只是科技公司的财务问题，而是可能将由整个资本市场共同消化。